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危機剖析

必要的解釋

所有具有劃時代意義的重大事件都是各種矛盾交織糾結而成的產物，當一些通常並無關聯的事件具有了某種相關性，人類社會就在動盪之下被丟擲了慣常的執行軌道，轉而形成一條新的路徑。納西姆·塔勒布把這些偶合事件稱為黑天鵝，也就是指那些意外發生的但隨之產生巨大影響的小機率事件。塔勒布認為，那些為數不多的黑天鵝，幾乎能“解釋世界上的任何事情”。1現在發生的經濟危機就是一隻“黑天鵝”，如晴天霹靂，事先毫無徵兆，完全出乎意料，突然墜落在這個渾然不知的世界。這個世界的思維和行為都是基於一個假定：極端事件只會發生在過去，經濟大蕭條已永遠成為歷史，不會再重演。

為什麼經濟危機發生了？它是怎樣發生的？它的起因正如大家所知道的那樣，銀行業危機，最初試圖去理解這場危機的根源主要都集中在銀行業的失靈。

最為普遍的解釋是銀行沒能夠有效“管理”由“金融創新”所帶來的新“風險”，這類觀點最明顯的代言人莫過於格林斯潘，2他認為危機是因為“低估了全球的風險價格”，按照這樣的解釋，銀行業危機所引發的至今為止的全球危機是由於風險管理模型技術操作之誤，特別是當銀行業面臨全球金融體系崩潰時，它們力不從心，無能為力。在這期間，備受眾人關注的是美國次級房貸市場，它是那些所謂“有毒資產”的誘發因素，這些“有毒資產”逐漸侵蝕了銀行的大部分資產。先前一些阻止經濟下滑的補救措施主要集中在“政府救援計劃”或重新給銀行注資，這樣，銀行就可以繼續提供貸款。接著還有一系列的貨幣和金融刺激計劃，為的是能夠提振日益滑坡的實體經濟。

對這場危機較為深層次原因的探究和爭議也許還將持續數年，美國經濟大蕭條產生的原因時至今日仍無定論。基本上這場辯論要視主流經濟倡導者眼中的經濟狀況或模型而定。對那些堅信市場經濟會自我調節至最優狀態的人而言，我們剛剛經歷的這場危機是因為外傷所致，“貨幣過剩”解釋論的背景大概如此，理由是過於寬鬆的貨幣和財政政策使美國人入不敷出，資不抵債。尤其是2005年之前的關鍵幾年，有人認為曾任職美聯儲主席的格林斯潘一直讓美元價格過低，而且持續時間過長，致使資產泡沫不斷膨脹直至破裂。另外一種“儲蓄過剩”解釋論的主要思想源自於凱恩斯經濟學派的觀點，經濟下降是因為“儲蓄大於投資”，這場危機的起因是美國的新投資量遠遠不足以抵消東亞的儲蓄額，造成儲蓄的大量堆積。第一種解釋強調貨幣政策的運用失當，第二種解釋強調“投資刺激”的不力。我們可以看出，這場針鋒相對的辯論是保守學派和凱恩斯學派對美國早年經濟大蕭條原因的歷史再現，它將經濟學劃出了兩大派別：一派經濟學家認為，不存在貨幣“休克”，市場經濟呈週期性穩定狀態；另一派經濟學家則認為，沒有公共投資的存在，市場呈週期不穩定狀態。後者是凱恩斯革命的精髓，我們將在第4章中做詳細闡述。

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危機概述（1）

要詳細揭開2007~2008年爆發的這場經濟危機的根源不免有些複雜，但要理解其大概成因應該不難。呈倒金字塔結構的全球家庭和銀行負債是基於很小的一部分基礎資產，那就是美國房地產價格。當美國房地產價格開始下跌，債務泡沫就開始萎縮，一開始很慢，最終急劇縮小，很多銀行的貸款是發放給那些次一級的購房者，也就是那些預期償付能力不高的借貸者。全世界的銀行資產負債表上都包含有一項抵押貸款支援債券。當房地產價格開始下跌，銀行突然發現這些證券也開始貶值，它們對自己的投資損失數目尚不確定，出於對破產的恐慌，它們停止了同業拆借，也終止向其他客戶發放貸款，